(三)估值与定价

根据兴业银行是以传统存贷款业务为主业的金融型企业的特征，采用国际可比市净率法确定其合理定价水平。 主要参照境内外全流通可比公司测算其发行合理定价，以此为基础确定公司的发行询价区间。 1）

选取与中国内地具有类似经济特征的并与兴业银行在规模、资产质量、成长性等方面具有可比性的银行企业做为样本，确立兴业银行发行A股后06年合理市净率水平为1.96倍。

图表.国内外银行估值比较 PE05A15.214.11444.227.325.416.712.515.911.67.316.115.614.417.8814.71PB05A2.682.261.733.083.122.822.742.082.611.961.2432.522.592.462.98民生浦发华夏深发展中行交行建行汇丰 渣打中银印度国民银行印度ICICI银行马来西亚银行马来西亚公共银行平均兴业银行06E11.610.71136.124.218.416.611.814.213.86.713.514.813.415.4914.7407E8.67.88.323.719.814.213.510.812.713.15.810.813.312.312.4811.2606E2.221.921.552.842.322.462.321.932.411.931.231.2.42.492.141.7607E1.841.581.362.532.122.22.081.82.191.851.071.622.272.371.921.47

1

来源：中投证券研究所

2）每股净资产的测算

预测发行后公司2006年末的每股净资产为4.74元-5.12元（假设发行13.33亿股募集资金100-120亿元，计算时未考虑超额配售15%的可能）。

3）资本充足率的测算

发行后核心资本充足率可达到9.37，通过发行次级债与混合资本债可使资本充足率可达到12.91。

图表. 银行资本与资产质量比较 2

民生浦发华夏深发展中行交行建行汇丰 渣打中银印度国民银行印度ICICI银行马来西亚银行马来西亚公共银行平均兴业银行(05)来源：中投证券研究所

权益/资产CAR2.758.32.7182.948.22.23.75.3910.45.8811.26.2713.66.12.85.7313.69.8216.15.3912.57.1611.88.7815.67.9917.95.6811.692862.568.13不良贷款率1.281.973.049.334.622.83.8424.12.96.511.310.42.94.782.33(2.01)准备金覆盖率103.4142.269.342.880.658.461.688.560.684.361.222.6748173.6193.93

4）按照公司2006年预测的净资产以1.96倍市净率测算,合理定价为9.29-10.03元。 如考虑对公众投资者给予10%的折让，则合理发行定价确定为8.37-9.03元。 2、绝对法定价

采用亚太地区市场（主要是市场）通用的股息贴现模型来测算兴业银行的理论价值，运用公允的参数测算后结果为：13.29-13.69元。

基于以上的相对法与绝对法定价分析，本保荐机构认为合理定价为8.37-9.03元，本定价方法综合考虑了兴业银行以传统存贷款

3

业务为主业的金融型企业的特征，充分兼顾到了其基本面、成长性和发行后全体股东的即期利益和长远利益，有利于公司的长远发展和未来市场股价的合理稳定。

图表.其它参考因素 排名123456710111213 银行招商银行交通银行民生银行中信银行建设银行浦东发展兴业银行中国银行光大银行华夏银行深圳发展农业银行广东发展人力资源公司治理组织和流程信息科技产品和服务发展战略核心竞争力0.8090.740.860.6190.6560.7170.30.4660.5550.40.4130.310.3180.8560.80.8120.6370.10.660.6110.5920.4910.5530.4130.2860.2180.8690.7650.8130.6560.6630.60.5670.4560.560.5060.5130.3140.3580.9170.7860.8130.8170.7370.7060.60.6080.5650.5680.5570.5010.4630.8690.8140.7620.7030.750.6650.6660.6760.7120.5160.570.4140.4680.9610.8520.8140.70.7630.6560.6380.10.6150.5610.5180.510.4190.8810.8110.810.6990.6960.6780.6160.5740.5740.10.4940.3790.36 来源：中投证券研究所

3、盈利测算与发行市盈率测算 1）每股盈利的测算

预测发行后公司2006年末的每股盈利为0.61元。

4

图表.盈利测算 2003净利润 (人民币百万)EPS（+/-%）P/E来源：中投证券研究所

20041675.060.4190.221.56200524.990.6140.514.712006E3265.140.6120.3314.752007E4277.330.8020.3111.262008E5603.301.0510.318.59

13.120.339-26.67

图表.拨备前ROA比较 5

1.91.81.71.61.51.41.31.21.11浦发招行华夏民生深发交行建行中行兴业2004来源：中投证券研究所

20052006E2007E

2）发行市盈率的测算

按照公司2006年预测的每股盈利0.61元计算,以9.91-10.69元发行价格计算,则发行市盈率为13.66-14.74倍。

6