维普资讯 http://www.cqvip.com ：■■＿■■ ■■■●— 我国加入世 化为自己投资的过程。又可分为：①权 资过程中碰到的最大问题是中小企业 贸组织以后，企业 益资金融资方式。其中股权融资方式 和金融市场之间、金融中介之间存在 所面临的来自国 最为典型，在我国以发行普通股为主， 着信息收集、分析和传播方面的障碍， 内、国外的市场竞 是公司向发行人、国家授权投资的机 从而使中小企业的融资产生了巨大的 争越来越激烈，企 构和法人发行的股票。②负债资金融 困难。目前，我国中小企业主要的融资 试论我国企业融资方式与资本结构业原有的融资方 资方式。其中重要的一种是债权融资 方式是向银行借款，融资渠道狭窄，而 式和资本结构中 方式，以发行债券为主要形式，极大的 且融资的金额也比较有限。 的问题逐渐在市 拓展了企业的生存发展空间。另外，向 场竞争中凸现，成 银行借款也是常见的一种负债融资方 （二）国有企业资产负债比率偏高 在我国经济体制改革过程中，国 为了影响企业发 式。 展的一个重要因 （二）资本结构的含义 素。在经济发达的 对资本结构的含义，国内外学者 国家，企业融资方 有着不同的定义，本文认为，可以从静 式与资本结构的 态和动态两方面阐述：从静态而言，指 研究已不是一个 企业债务资本与股权资本的比例关 新鲜事物，而在我 系，企业债务资本在总资本中所占的 国，近几年国内有 比重；从动态而言，在完善的资本市场 关这方面的研究 中，企业融资手段有一个基本的顺序， 大都是从银行的 即融资方式的选择。 角度来研究企业 （三）融资方式与资本结构的关系 融资活动对银行 一方面，不同的融资渠道和融资 经营的影响，本文 方式，形成不同的企业融资结构，从而 将从企业的角度 决定了企业的资本结构。另一方面，通 具体地考察不同 过企业的资本结构，可以反映出企业 类型企业融资行 的融资方式。如果一个企业的资产负 为及资本结构。 债率偏低，则说明该企业的资本结构 ＼ 一、暇ｊ、融资方式 Ｒ，Ｊ“ 中股权资本占的比重较大，从而可以 刘与资本结构概述 知道，该企业中大多采用的是股权融 苤 （一）常见的 资方式。总之，资本结构是融资方式选 央融资方式 择的结果，而合理的资本结构有利于 企业融资也 实现企业市场价值的最大化。融资方 称筹资，就是企业 式和资本结构之间是紧密相连，不可 根据其生产经营、 分割的关系。 对外投资、调整资 二，我国企业融资方式与资本结构 本结构等的需要， 的现状和问题 通过融资渠道和 不同类型的企业在融资方式与资 资金市场，运用融资方式，经济有效地 本结构中存在不同的问题。以下就中 筹集和融通资金。融资方式从来源上 小企业、国有企业和上市公司分别进 可以分为内源融资和外源融资。内源 行讨论。 融资是将本企业的留存收益和折旧转 （一）中小企业融资渠道狭窄 化为投资的过程。就各种融资方式来 中小企业是国民经济的重要组成 看，内源融资不需要实际对外支付利 部分，是推动国民经济发展的一支重 息或者股息，不会减少企业的现金流 要力量。近几年来，中小企业的数量不 量；同时，由于资金来源于企业内部， 断增加，逐渐成为中国经济繁荣和发 不会发生融资费用，使得内源融资的 展的一支主要推动力量。但中小企业 成本要远远低于外源融资。外源融资 作为一个整体，其融资困难仍然是一 是指吸收其他经济主体的储蓄，以转 个长期和普遍的问题。中小企业在融 圈 有企业的融资较长时间里高度依赖于 国有专业银行，结果形成较高的资产 负债率。加上有些国有企业经济效益 低下，形成了数额巨大的到期不能履 行还本付息义务的负债。据统计，我国 目前四家专业银行有２万亿元以上的 不良资产，占贷款总额的３０％以上， 其中有相当一部分已无法收回。相关 数据表明，目前我国国有企业的债务 总量和资产负债率正处于大幅度上升 趋势。而过度负债的不合理资本结构 越来越成为深化国企改革发展的障 碍。 （三）上市公司存在股权融资偏好 按照现代资本结构理论，企业的 融资应遵循内部融资、债权融资、股权 融资这一顺序，并且这一“融资定律” 在西方发达国家得到了普遍验证，而 我国恰恰相反，上市公司表现出一种 强烈的股权融资偏好。过分追求股权 融资会带来消极的后果： １、股权融资使公司所得税增加。 而债务融资产生的“杠杆效应”可以 增加股东的利益，减少公司所得税增 加。上市公司放弃债权融资就等于放 弃了负债给公司带来的税收减免效 应，从这一点上考虑，上市公司过分 偏好股权融资显然是对这种减免效 应的浪费。 ２、股权的稀释导致控制权结构变 化。上市公司募集到的权益性资本相 对于债务资本而言，本身就已经是一 种软约束了，这种软约束主要表现在 公司更容易被少数大股东，甚至少数 经理人员所控制，为其自身利益服务， 而忽视了广大股东的利益。 ３、新增股东增加了企业可运用的 资金，容易增加经理浪费公司资源的 集团经济研究２００７・９月下旬 总第２４３期） 维普资讯 http://www.cqvip.com 一 ０ 潮—霸●● 动机。虽然利息和股利的支付都能减 企业损害所有者利益的行为。另一方 股和法人股不能流通，Ａ股和Ｂ股分 少公司的自由现金流量，但由于公司 面，债权人承担债权投资的风险，严格 割。不能体现同股同价、同股同酬、同 股同权。而建立统一的股票市场有利 没有法定义务支付股利，却必须安排 考察企业的贷款项目，调整贷款利率，利息和本金的支付，因此，利息和本金 超过企业所能承担的风险，坚持不贷 于国家宏观调控，健全市场运作机制。 对经理自由开支方式的影响较股利的 出资本。 影响更大，所以说，选择债务融资更能 限制经理对公司资源的浪费；而选择 权益融资则会稀释享有权益的经理的 为了更好的发挥股权融资方式的作用 和优势，要建立政府监督与自律管理 相结合的统一监管体系 首先，使证 （二）拓展中小企业融资渠道 ｌ、信用担保贷款 中小企业可以通过信用担保贷款 券业协会在从业资格认定、市场参与 持股权，增加经理浪费公司资源的动 扩大了企业融资的渠道，优化中小企 者管理、专业技能培训等方面充分发 机。 三、对我国企业融资方式与资本 结构的建议 （一）改善国有企业资本结构 ｌ、降低国有企业过高的资产负债 塞 通过前面的分析可以看出，国有 企业的负债率水平是决定国有企业资 本结构的关键。为此，在企业内部引 入多种投资体，建立合理的债权、股权 结构，降低资产负债率。只有形成了 这样的资本结构优化机制，才能使国 有企业资本结构的增量部分得以优 化，然后用增量资本带动存量资本，使 国有企业的整个资本结构得以优化， 否则，单纯的债务重组，注资减债，都 只能是治标不治本。 ２、增强国有企业的投资收益率 投资收益率是决定企业经营状况 的关键，一个企业经营困难或亏损往 往是由于没有足够的现金流量来维护 资本的正常运转。用销售收入同总资 本相比，如果比值过低，就意味着企业 收入没有达到总资本应有的经济水 平，企业就会出现支付困难。因此，国 有企业应注重增强企业的投资收益 率，提高自有资本比率，从而改善资产 负债率偏高的资本结构现状。 ３、改善国家、国有企业和国有银 行的之间的关系 改变国家作为所有者、国有银行 作为债权人对国有企业约束软化的现 状，使所有者和债权人与企业形成市 场化的联系。企业的所有者应该只以 出资为限对企业债务承担责任，企业 一旦无力清偿债务，所有者不应阻碍 债权人对企业破产拍卖；同时，所有者 有权控制企业的负债行为，及时制止 集团经济研究２００７・９月下旬刊（总第２４３期） 业的资本结构。目前在全国，已有１００ 挥行业协会的作用；其次，促使证券交 多个城市建立了中小企业信用担保机 易所与券商大力改进内部管理，加强 构。这些机构大多实行会员制管理的 风险管理，建立健全股票评级制度；最 形式，属于公共服务性、行业自律性、 后，完善上市公司的信息披露制度，保 自身非盈利性组织。担保基金的来源， 证上市公司信息披露的及时性、真实 一般是由当地政府财政拨款，会员自 性、完整性。 愿交纳的会员基金、社会募集的资金、 ２、促进债券市场的发展 商业银行的资金等几部分组成。会员 我国债券市场由于流通性差，市 企业向银行借款时，可以由中小企业 场缺乏统一性和有效风险规避机制和 担保机构予以担保。 债券利率没有市场化等原因，使得企 ２、项目开发贷款 业债券市场滞后，从而不利于企业资 一些高科技中小企业如果拥有重 本结构的改善。我国债券市场的发展 大价值的科技成果转化项目，初始投 应该从以下几个方面着手：首先，政府 入资金数额比较大，企业自有资本难 应取消对企业债券市场的各种歧视性 以承受，可以向银行申请项目开发贷 政策，凡是符合企业债券发行条件的， 款。商业银行对拥有成熟技术及良好 都应一视同仁，允许其发行债券；其 市场前景的高新技术产品或专利项目 次，加快利率市场化改革的进度，放松 的中小企业以及利用高薪技术成果进 对企业债券利率的限制，使其收益与 行技术改造的中小企业，将会给予积 风险能较好地对应起来；再次，要努力 极的信贷支持．，以促进企业加快科技 培育企业债券二级市场，提高企业债 成果转化的速度。 券流动性，建立投资企业债券的风险 ３、利用票据市场进行融资 转移机制。 首先，由于中小企业本身底子薄， ３、扩展和完善融资工具 规模小，难于在金融市场形成稳固的 融资工具是指在融资过程中产生 信用形象，因此可以在地方政府的扶 的证明债权债务关系的凭证。它记载 持下组织合法的基金形式，在基金的 着融资活动的金额、期限、价格（或利 担保下降低进入票据市场的门槛，或 息）等，对债权债务双方具有法律约束 是由基金直接进入票据市场，为其成 效力。常见的融资工具主要有票据、 员融通短期资金。其次，一些与大企 债券、股票。事实表明，现有的融资工 业有很好合作关系的中小企业可充分 具不能满足企业融资发展的需要。如 利用这一契机，由大中型企业为其做 果资本市场上具有多样化的融资工 票据的保证人，以加强其信用程度，使 具，那么企业可通过多种融资方式来 银行在现有情况下增强对中小企业的 优化资本结构。如果资本市场的发育 信任便于融资。 不够完善，融资工具缺乏，那么企业的 （三）优化上市公司资本结构 融资渠道就会遭遇阻滞，从而导致融 １、建立统一股票市场，完善股票 资行为的结构性缺陷。因此，扩展和 市场监管 完善融资工具有利于资本结构的进一 我国股票市场分割，表现为国有 步优化 渚单位：南阳理工学院）